美国(guó)债务(wù)上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引(yǐn关一下月亮是什么意思)力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债关一下月亮是什么意思(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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