来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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