事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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