金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)无可厚非是什么意思于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)无可厚非是什么意思下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi无可厚非是什么意思)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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