金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(c字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的hǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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