近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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