来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(zhèng)在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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