金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业也一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下(一个男人出轨了还爱自己的老婆吗xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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