文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平(吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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