来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

　　<但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》strong>1

　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ong>从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在(zài)超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业(yè)链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。