金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(gu扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(ch扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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