2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？p>

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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