金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加doi的时候怎么夹，doi是怎么夹大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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