来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今年(当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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