来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟人次是指什么，人次是单位吗草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)人次是指什么，人次是单位吗行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)