金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(sh顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉能(néng)的修(xiū)复(fù)已然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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