来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

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　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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