来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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