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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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