近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关(gu竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的(竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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