2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云不拘于时句式类型，不拘于时句式还原计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准不拘于时句式类型，不拘于时句式还原的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不拘于时句式类型，不拘于时句式还原