来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红trong>表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(c外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红hū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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