事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。华大基因有国家背景吗

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

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　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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