4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的1读西的字有哪些，读喜的字有哪些0.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投读西的字有哪些，读喜的字有哪些资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建读西的字有哪些，读喜的字有哪些端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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