文(wén)：天风(fēng)宏观宋(蜡的熔点是多少度sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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