大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了(le)对美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低于此前(qián)的(de)预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期n是正极还是负极，L是正极还是负极(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源n是正极还是负极，L是正极还是负极还(hái)是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见(jiàn)反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端(duān)难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)承(chéng)压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区现货价格回(huí)到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大(dà)概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在n是正极还是负极，L是正极还是负极夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需(xū)求的(de)恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求(qiú)复苏的(de)持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入(rù)夏(xià)季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国(guó)的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在(zài)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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