文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zà窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污o)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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