华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗>

　　2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(d华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗e)原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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