一、“中特(tè)估”投资范式(shì)之(zhī)一：低估(gū)值、高分红

　　低估值、高(gāo)分(fēn)红，是包括能源链、“一带一路”和(hé)运营商在内的“中特估”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至2022年(nián)底，能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)PB估值分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即(jí)便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板块估值仍处于历史(shǐ)平(píng)均水平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商(shāng)股(gǔ)息(xī)率显(xiǎn)著高(gāo)于市场整体，较高的(de)分红也成为其进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　政策(cè)持续支(zhī)撑和(hé)催化(huà)，成(chéng)为(wèi)“中特估”中“一带一路”和运营(yíng)商板块修复的(de)重要(yào)驱动。

　　1）“一带(dài)一路(lù)”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及(jí)后(hòu)续5月召(zhào)开在即的(de)第三届“一带一(yī)路”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运营(yíng)商：去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来，数字经济(jì)上(shàng)升(shēng)为国家战略，相关(guān)政策密集出台(tái)。今年国(guó)务院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营商作(zuò)为“数字经济”的(de)基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特(tè)估(gū)”投资范式之三(sān)：景气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值的全年宏观主线驱动盈利(lì)能力(lì)修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高(gāo)度依赖(lài)海外供(gōng)应、同时(shí)下游(yóu)需求基本集中在(zài)国内市场的(de)方向之一，将充分受益于(yú)人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业链尤其(qí)是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商等之外，当(dāng)前我(wǒ)们(men)建议关(guān)注(zhù)机械（造(zào)船(chuán)）、交运（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口）、大(dà)型银行等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作(zuò)为国家重点支持的(de)战略(lüè)性产业之(zhī)一，近年来(lái)经历(lì)了行(xíng)业调整和产(chǎn)能过剩的困(kùn)境，但近期板块(kuài)景(jǐng)气已在(zài)改善：一方面(miàn)，随瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢着全球航(háng)运市场需求(qiú)正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与(yǔ)成(chéng)品油轮船的(de)订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整(zhěng)合(hé)和产(chǎn)能优化之下，国内(nèi)船舶(bó)制造(zào)业已在逐步实(shí)现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各项数据恢(huī)复(fù)良好。业绩确定性强，承诺高(gāo)分红(hóng)，类债属(shǔ)性突出。经济(jì)增速下行，高(gāo)速公路、铁(tiě)路、港口资产稳(wěn)健性凸(tū)显，业绩(jì)成长及(jí)确定性较高(gāo)。同时近几(jǐ)年(nián)，高速公(gōng)路及铁路板块(kuài)上市公司更加注(zhù)重(zhòng)投资人回报(bào)，多家(jiā)公司发(fā)布股(gǔ)东回报计划，大幅提高分红比例以及承(chéng)诺(nuò)未(wèi)来几(jǐ)年高分红水平，给(gěi)投资人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景下(xià)融资需求回(huí)暖(nuǎn)，基本面有支(zhī)撑，板(bǎn)块(kuài)估(gū)值也具备修复(fù)空间(jiān)。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预期回(huí)暖，在(zài)稳(wěn)增长和扩(kuò)投(tóu)资的政策基调下(xià)，后续(xù)信贷、社(shè)融仍有望平(píng)稳增长。此外(wài)，作为(wèi)业绩稳定(dìng)且高(gāo)分(fēn)红(hóng)的板块(kuài)，当前(qián)银行PB估(gū)值(zhí)处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据(jù)波(bō)动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储超(chāo)预期加息(xī)等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证策(cè)略

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