金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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