4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(j三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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