调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力(lì)。

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