平安(ān)首经(jīng)团队(duì)：钟正生(shēng)/张璐/常(cháng)艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月(yuè)疫情(qíng)冲(chōng)击期间创下的低(dī)点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要拖累(lèi)在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历(lì)史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外融资和直接融(róng)资基本(běn)延续了一季度的格(gé)局。1）委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期(qī)降幅收窄；00后初中学历很丢人吗ng>2）企(qǐ)业直接融资较去年同期有(yǒu)所下降，主因(yīn)债(zhài)券到期规模较大(dà)。3）政府债(zhài)融资(zī)规模同比多(duō)增，但需(xū)警惕其“后(hòu)劲”。2023年(nián)提前批的剩余发行额(é)度不及万亿(yì)，截至5月上旬尚(shàng)未下发剩余(yú)批次的(de)地方(fāng)债额度，期(qī)间(jiān)空(kōng)档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于(yú)历史同期均(jūn)值(zhí)。各(gè)分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然(rán)在于居(jū)民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销售不振使(shǐ)其增量(liàng)不(bù)足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不足(zú)的结论。一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新高，仍能有(yǒu)效发(fā)力(lì)；另一方(fāng)面，表内票(piào)据维(wéi)持低增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增长形(xíng)成(chéng)对(duì)比），也意味着(zhe)目前(qián)企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求或许尚可(kě)。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存款(kuǎn)利率市场化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有助于(yú)缓解银行(xíng)面临的净息(xī)差(chà)压(yā)力，增(zēng)强其支持实体经济的(de)可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利(lì)率的进一(yī)步下(xià)调“蓄(xù)力(lì)”。

　　从(cóng)货币(bì)供应(yīng)量和存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年(nián)前4个(gè)月(yuè)翘尾因(yīn)素(sù)对(duì)M1同比(bǐ)走势(shì)影响较大(dà)，或是驱(qū)动其变(biàn)化(huà)的主(zhǔ)因(yīn)。在贷(dài)款扩张的同时，企业(yè)存(cún)款(kuǎn)也有边际(jì)改善。2）M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。4月居民资(zī)产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑到(dào)去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基(jī)数变化也(yě)有较(jiào)强(qiáng)影响。3）居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家中小银(yín)行下调挂牌存(cún)款利率、银(yín)行理财市(shì)场火热、居民提前偿还房贷(dài)规模(mó)较高(gāo)，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费规模可(kě)能(néng)较为有限。4）4月财政(zhèng)存款00后初中学历很丢人吗同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)，但结合基建相关高频开工(gōng)率和重大项目开工(gōng)金额数据(jù)看，财政对(duì)实体经(jīng)济(jì)支持力度可能有所(suǒ)减弱。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢，此时若财政基(jī)建(jiàn)支(zhī)持力度(dù)不稳(wěn)，可能导致(zhì)中国(guó)经济环比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回(huí)升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增(zēng)速(sù)对(duì)比看，货币政策对实体经济的支持还是(shì)比较有力(lì)的(de)。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速也应(yīng)足够(gòu)与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通过财政加力、促(cù)进房(fáng)地产修(xiū)复、促进(jìn)家庭(tíng)超额储蓄(xù)动用等方(fāng)式扩(kuò)大总需求(qiú)，夯实经济(jì)回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏(fá)力

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力。2023年(nián)4月新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社融存量同比增速持(chí)平于上月的10％。考虑到去(qù)年(nián)同(tóng)期疫(yì)情多(duō)点(diǎn)散(sàn)发、社(shè)融一度触(chù)“冰(bīng)”的低基(jī)数(shù)效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社(shè)融月均同比多增8200多亿的(de)亮(liàng)眼(yǎn)表现(xiàn)，4月(yuè)社(shè)融表现乏力“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面，人(rén)民币信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要拖累(lèi)。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以来历史同期的次低点(diǎn)（仅较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)高815亿元）。不过(guò)，得益于出(chū)口边际回暖、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另(lìng)一方面(miàn)，表外融(róng)资和直接融资基本(běn)延续了一(yī)季度(dù)的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接(jiē)融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企业(yè)债融资、非金(jīn)融企业(yè)境内股票融资分别同(tóng)比(bǐ)少增809亿元(yuán)、173亿(yì)元。今年(nián)春(chūn)节后，企业贷款发行规模持(chí)续高于去年同期，但到(dào)期偿(cháng)还也迎来高峰，对(duì)净融资构成拖(tuō)累。截至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，2022年(nián)10月推出的(de)500亿元(yuán)民营企业债券融资支持工(gōng)具(jù)（第(dì)二期）尚未开始投放(fàng)使用，相关政策支持还有待(dài)落地(dì)。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发(fā)力，政府债融资(zī)规模较(jiào)去年同期累计多(duō)增3114亿(yì)元(yuán)。以财政预(yù)算数(shù)据看，2023年政府债融资(zī)的(de)总体规模与去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年(nián)在3月底就已(yǐ)经(jīng)下达(dá)剩余(yú)批(pī)次的新增地方(fāng)债(zhài)额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍(réng)未下发(fā)剩余批次的地方债(zhài)额度，且提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿(yì)。如果近(jìn)期(qī)下达地(dì)方债额(é)度，按照(zhào)往(wǎng)年节(jié)奏，经过地方政(zhèng)府(fǔ)项(xiàng)目额(é)度分配(pèi)、预算(suàn)调整程序，剩(shèng)余批次地方(fāng)债可能至(zhì)6月中下旬(xún)才(cái)能发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累(lèi)政府(fǔ)债融(róng)资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增，持续对社(shè)融构成(chéng)小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款单(dān)月小幅新增，相比去年同期(qī)分别多增(zēng)85亿(yì)元(yuán)、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去(qù)年同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多(duō)增，相比(bǐ)18年(nián)-21年(nián)同期均值(zhí)少增6237亿元(yuán)。各分项从强到弱(ruò)排序(xù)，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居民中长(zhǎng)期(qī)贷款单月净偿(cháng)还规模(mó)达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷(dài)款同(tóng)比少减，但(dàn)较18年-21年同(tóng)期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多(duō)增，但略(lüè)低于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款的最大问题(tí)仍(réng)然(rán)在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷使(shǐ)其增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚不能得(dé)出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创(chuàng)历史(shǐ)同期新高，仍(réng)然能够(gòu)有(yǒu)效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表内(nèi)票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改(gǎi)革(gé)较快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持(chí)续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产(chǎn)再配置

　　M1同(tóng)比小幅回升。一(yī)方面(miàn)，从历史规律看，每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影(yǐng)响较大，这(zhè)可(kě)能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿(yì)元(yuán)，而21年、22年(nián)4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回(huí)落(luò)。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方面，居(jū)民资产再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速较3月抬升0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款出现了2022年(nián)3月以来(lái)的首次同(tóng)比少增(zēng)，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的(de)再(zài)配置，流向(xiàng)消费(fèi)的(de)规模可能(néng)较为(wèi)有限。4月以来(lái)多家中(zhōng)小银(yín)行下(xià)调挂牌存款利率(lǜ)（据融(róng)360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分(fēn)别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需(xū)求火热(rè)，居民提(tí)前(qián)偿还(hái)房贷(dài)规模(mó)较高（4月居民(mín)中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月(yuè)财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期(qī)留抵退税推进存在一定影(yǐng)响。但结合其他(tā)指标看(kàn)，财政对实(shí)体经济的(de)支持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱，基建投资(zī)相(xiāng)关的(de)高频指(zhǐ)标出现(xiàn)了(le)下行的苗头（4月下(xià)旬以来(lái)，全(quán)国高炉开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机(jī)运(yùn)转率(lǜ)、石油沥青开工(gōng)率等(děng)指标环比走弱），重(zhòng)大项目开(kāi)工金额同环比(bǐ)较(jiào)快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目开工总投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基(jī)建支(zhī)持力(lì)度不稳，可能导致中国经济的环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 00后初中学历很丢人吗