文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ong>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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