5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(j廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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