金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。<拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗/p>

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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