金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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