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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(d2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ěng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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