来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

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　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)小黄人名字分别叫什么高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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