文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个魏承泽作品集 魏承泽一类的作者百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎ魏承泽作品集 魏承泽一类的作者n)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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