调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēngr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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