2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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