2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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