来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qi分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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