金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量le="BOX-SIZING: border-box">当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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