4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月领略的意思 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yò领略的意思u)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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