4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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