2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(s勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝hǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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