事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中(zhō安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的ng)在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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