2022年(nián)是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和(hé)逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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